什么是可转换债券？

　　可转换债券（convertible bond）与附有认股权证的债券较为类似。二者之间最重要的区别在于附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通，而可转换债券则不能。可转换债券允许其持有人可以在债券到期日之前的任一时间（包括到期日）里将可转换债券转换为一定数量的股票。优先股通常可以被转换为普通股。除了拥有无限的到期时间外，可转换优先股与可转债是完全相同的。

　　例24-2可转换债券Oceandoor Technology公司是一家生产计算机磁盘驱动器的主要制造商之一。其股票在OTC交易。

　　2009年11月1日，Oceandoor公司发行了在2025年到期的可转换次级公司信用债券，其息票利率为6.75%。通过这次债券发行，Oceandoor公司共筹集到3亿美元的资金。Oceandoor公司计划将其募集的资金投资建设新厂房和购买断设备。像典型的信用债券一样，Oceandoor公司债券的本金是逐步摊还的，而且是可赎回的。Oceandoor公司债券与其他信用债券的主要区别在于其可转换的特征：每一份债券在到期前的任一时间可以转成23.53份股票。每份债券可以换取的股票份数被称为转换比率（conversion

　　ratio）。该例中的转换比率为23.53。

　　债券交易者也常常会提到债券的转换价格（conversion

　　price）这一术语。这一价格可以用债券的票面价值除以转换比率计算出来。因为每份Oceandoor公司债券的面值为1000美元，则转换价格为42.5美元（=1000美元/23.53）。Oceandoor公司债券的持有者可以放弃面值为1000美元的债券，而转换为23.53份Oceandoor公司的普通股。这相当于其持有者以每股42.5美元的价格购得Oceandoor公司的普通股股票。

　　在Oceandoor公司发行该转换债券时，该公司普通股的市价为每股22.625美元。可以看出：42.5美元的转换价格比实际普通股股价高出了88%。这高出的88%也被称之为转换溢价（conversion premium）。它反映了一个事实，即Oceandoor公司债券所体现的转换期权处于应住状态。该转换溢价是比较典型的。可转换债券受到股票拆分和股票股利发放的保护。例如，假如Oceandoor公司将其原来的每一股普通股股票拆分为两股股票，则相应的转换比率也从23.53升至47.06。

　　转换比率、转换价格和转换溢价是实务中常常听到的术语。因此，读者应该熟悉和掌握这些概念。然而，转换价格和转换溢价本身暗含了一个假设，即债券是以面值出售的。如果债券是以其他价格出售的，这两个术语则是无意义的。与之相反的是，无论债券价格是多少，转换比率总能有一个合理的内涵和解释。

　　举个例子来说明这些观点，让我们回头看看Amgen公司的债券，在2006年发行的时候，这个债券是历史上发行的最大规模的可转换公司债，占市场上所有可换股债券的2%。2011年到期债券的换股比率是12.52。这意味着，转换价格为1000美元/12.52=79.87美元。2009年年初Amgen的股票售价为约44美元，所以这里存在着81.5%的转换溢价。2013年到期的可转换债券转换率为12.58。你可以自己检验一下是否这里存在81%的转换溢价。