股利和盈利：哪项应折现？什么是无股利公司？

　　股利和盈利：哪项应折现

　　我们用增长年金公式对股票进行定价，在运用的过程中，我们折现股利而不是盈利。这种做法是合理的，因为投资者是根据他们从股票中得到的收益来选择股票的。投资者只能从股票获得两种收益：股利和最终的售价，而后者也是取决于投资者未来预期获得的股利。

　　如果折现盈利而不是股利，股票的价格将会太高。正如我们见到的，在例子中只有一部分的盈利作为股利支付给股东，而其余部分则被公司保留以便于在未来产生新股利。在我们的模型中，留存收益等于公司的投资额。因此折现盈利而非股利忽视投资问题，即公司为了产生未来的收益而现在进行的投资。

　　无股利公司

　　读者经常问这样一个问题：如果股利折现模型是正确的，那么无股利的公司的售价为什么不为零？这是一个很好的问题，涉及公司的目标问题。拥有许多增长机会的公司经常会面临着一个两难境地：公司可以现在支付股利，也可以不支付股利而用于再投资以便在将来产生更多的股利。这是一个痛苦的抉择，推迟股利也许是一种最佳的策略，但是一些投资者并不欢迎这种政策。

　　许多公司选择不支付股利，而它们的股票价位却在攀升。这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益。就是公司被购并时他们也会得到相应现金或是股份。

　　当然对这种类型公司实际运用股利折现模型是困难的。很明显，连续增长模型也是不可行的。虽然在理论上采用变动增长率模型是可行的，但是估计第一期股利的支付日期、该日期后股利的增长率和最终被收购的价格都是困难的，因此在实际运用中采用变动增长率模型也非常困难。

　　实证数据显示高增长的公司倾向于支付较低股利，该结果与上述分析是一致的。例如微软公司，该公司成立于1975年，在以后的许多年里快速增长。虽然在2003年之前它已经是一个10亿美元的公司（无论是从销售额还是从股东的市值来计算），但是公司在该年度才支付了第一笔股利，那么为什么发展这么久才支付股利呢？因为它有很多NPV为正的增长机会，也就是说，它可以设计更多软件产品从而获利。