怎样确定一只股票的贝塔？

　　回归分析方法并未告诉我们贝塔是由哪些因素决定的，一只股票的贝塔不是与生俱来的，而是由其企业的特征决定的。下面我们讨论三个影响因家：收入的周期性、经背杠杆和财务杠杆。

　　收入的周期性

　　有些企业的收入具有明显的周期性。也就是说，这些企业在商业周期的扩张阶段经营很好，而在商业周期的紧缩阶段则经营很差。经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企业随商业周期而波动，而公用事业、铁路、食品和航空类的企业则与商业周期相关不大。由于贝塔是个股收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票当然就有较高的贝塔值。

　　需要指出的是，周期性不等于变动性。比如一个电影制片厂，因为其未来成功还是失败难以预测，所以收入的变动性大，但是，制片厂的收入更多取决于影片发行质量，而非商业周期，所以，电影公司的周期性并不强。也就是说，股票的标准差大贝塔并不一定就高，这一点我们已经强调过。

　　经营杠杆

　　公司常常要面临固定成本与变动成本之间的权衡。例如，公司可以建造自己的工厂，从而导致其产生较高的固定成本。而另一种选择则是公司将生产过程外包给供应商，这将降低固定成本但却会提升变动成本。固定成本将会放大销售周期性的影响。即使是在销售水平很低的情况下，却仍然要支付固定成本，从而使公司可能面临着大幅的亏损。但采用固定成本替代变动成本，任何额外的销售额所产生的边际成本较低，又能大幅提升公司利润。

　　固定成本高而变动成本低的公司通常被称为拥有较高的经营杠杆。相反，固定成本低而变动成本高的公司的经营杠杆较低。经营杠杆放大了公司销售收入的周期性对贝塔值的影响。也就是说，如果公司在其生产过程中用固定成本替代变动成本，那么在销售周期性既定的情况下，公司的贝塔值将会上升。

　　财务杠杆与贝塔

　　从名称上看，财务杠杆与经营杠杆是类似的概念。经营杠杆与企业生产经背的固定成本有关，而财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度，杠杆企业是指资本结构中有负值的企业，杠杆企业无论其销售情况如何都要支付利息，所以财务杠杆与企业固定的财务费用有关。

　　正如经营杠杆的上升会导致贝塔值的上升一样，财务杠杆的上升（比如负债的增加）也会使贝塔值上升。为了说明这一点，我们可以先考虑公司的资本结构中包含有部分负债和部分权益的情形。假定某人拥有企业全部的资产和负债，即拥有整个企业，那么他的这个由资产和负债共同构成的企业的组合贝塔系数是多少呢？与任何其他组合一样，这个组合贝塔系数等于组合中每个单项贝塔的加权平均。