投资理财基础：交易所交易基金

　　在不到10年的时间里，ETF市场就从首次发行额为660万美元的标准普尔存托凭证发展到2003年底拥有134只证券、总市值达到1570亿美元。ETF市场包含很多资产类别，如国内、国外和全球股票，国内债券以及通胀保值国债（TIPS）等。

　　美国股票主宰着ETF的上市情况，在数量上所占的份额超过60%。如表10.1所示，就市值来看，美国的股票基金占到全部ETF市值的近90%。事实上，美国最大的5只基金全都投资于股市，占ETF资产的比重达到惊人的55%。

　　表10.1ETF投资于一系列资产类别

　　表10.2列出了规模最大的10只ETF，其中4只投资于核心资产（标准普尔存托凭证、S&P500指数基金和TotalStockMarketVIPER都投资于国内股票，MSCIEAFE投资于国外发达市场的股票）。剩下6只基金所追踪的基准或者结构不合理（如道琼斯工业平均指数和Russell200指数），或者适于投机（如NASDAQlOO指数），或者两者兼有。尽管ETF市场整体都把重点放在指数型基金上，最大的10只ETF却是个大杂烩。

　　表10.2大型ETF主导市场

　　撇开那些低质量的ETF，这个市场提供了结构良好、定价合理且广泛投资于各种核心资产类别的证券。在表10.3所列的ETF中，有6只广泛投资于美国股市，有几只投资于债券和房地产证券，还各有一只投资于国外发达市场、国外新兴市场和nps。巴克莱全球投资公司的iShare系列产品占绝对优势，在该列表的14只产品中占到了11只。屈居第二的是道富环球投资管理公司，虽然只有两只产品入选，但由于掌管着规模庞大号称“蜘蛛”的一只ETF，道富提供的ETF产品用规模填补了数量上的劣势。最近才进入ETF市场的先锋集团也有一只产品榜上有名。

　　表10.3投资核心资产类别的ETF提供了有用的投资组合管理工具

　　三家公司主导着ETF市场，截至2003年12月31日，它们在ETF市场上的总份额仅仅稍低于95%。位居前两名的巴克莱全球投资公司和道富环球投资管理公司都是机构基金被动管理领域的重要参与者。巴克莱和道富跻身于全球最大的资产管理公司，在2003年底时各自管理的资产都达到1万亿美元左右。纽约银行也凭借与美林合作开发的HOLDR和自己推出的BLDR而成为ETF市场的“三巨头”之一，但这两只产品集合了五花八门、业绩糟糕的证券，无法为投资者提供优质服务。主宰ETF市场的公司推出的产品能否满足投资者的需要，这些公司的特点和文化上就可以提供一些线索。

　　巴克莱和道富的资产管理业务具有机构性质，这对ETF的持有者大有裨益。向经验丰富的机构投资者提供类似商品的被动管理服务，是一个竞争非常激烈的市场，而巴克莱和道富则在利润之战中以微弱优势获胜。在管理核心资产的业务中，它们逐渐形成了在公平定价和竞争上的高效率，并将这种效率延续到了ETF市场中，从而使ETF的散户投资者获益。

　　对巴克莱和道富来说，进入ETF市场是管理机构指数基金这项核心业务的延伸。事实上，虽然没有可靠的数据把散户的头寸从机构投资者的头寸中分离开来，机构投资者看起来是在积极参与ETF交易，这就要求资产管理公司提供定价合理的产品，否则就将面临失去市场份额的风险。①对于巴克莱和道富的ETF产品，市场力量把它们的价格维持在公平有效的机构水平上，而不是在不公平且过高的散户水平上。散户沾了机构投资者的光。

　　巴克莱和道富提供的产品都经过了竞争的考验，与此形成鲜明对比的是，整个ETF市场中存在很多结构不合理的产品，它们是由那些面对散户的公司所推出的。作为ETF市场的三把手，纽约银行管理着HOLDR和BLDR，这两只基金更多的是靠冠冕堂皇的名字缩写而不是出色的投资结构来吸引投资者。HOLDR也是美林公司的产品，它是由几只固定的行业基金构成的，在一些公司消失时它会缩水，而在新公司诞生时却不能增值。HOLDR集中了几个行业的投资组合，这种不合理的构造使美林的客户承受了极高风险。

　　BLDR是懒人在国外和全球投资中才会使用的方法。它没有合理投资于各类国外证券，而只是选择那些发行美国投资凭证（ADR）的公司，ADR是一种允许国外证券在美国的交易所内进行交易的证券。ADR对经验不足的投资者很有吸引力，因为它使投资者像买卖国内股票一样买卖国外证券，不必使用外国货币，也不必通过外国的股票交易所。交易的便捷性明显构不成理由来限制投资者购买这种专业化管理的基金，因为即使是对最幼稚的机构基金经理人来说，买卖外国股票也算不上是障碍。

　　纽约银行把重点放在ADR上也许别有用心。首先，纽约银行在授权它所编制的并不具代表性的ADR指数时，要收取资产的0.06%作为费用。为了便于理解，让我们做个比较，纽约银行的BLDR收取6个基点（即0.06%）的授权费，而道富旗下“蜘蛛”的总费率才仅为9个基点。为一个构造不合理的指数支付如此高昂的费用，相当于花一大笔钱买了一件不值一提的东西。其次，ADR是BLDR产品的基础，而纽约银行则是ADR诞生和发展过程中的一个主角，为ADR市场引资无疑也会让它受益。在庆祝BLDR项目启动的新闻发布会上，纽约银行似乎没有注意这个明显的矛盾：“作为全世界最大的存托凭证保管人，我们很荣幸推出这只ETF来为投资者提供一种创新的解决方案……BLDR系列产品进一步发扬了存托凭证的优点，更是投资非美国证券便捷而省钱的绝佳选择。”BLDR的持有者在ADR市场上并没有什么私心，可成功的机会被限制了，而纽约银行则从中获益两次。