投资理财基础：套利机制

　　大多数ETF的结构都包含套利机制，这一机制所鼓励的交易行为能使ETF的市场价格与相关证券的公平价值保持一致。市场价格与公平价值的紧密关系保证了市场参与者能以实际价格进行交易。ETF在很大程度上可以避免困扰着一般共同基金的过期价格问题，因为ETF的价格在交易时间内是持续变化的，这就使投资者有机会按最新的市价进行买卖。表10.3总结了投资核心资产类别的ETF对市值和公平价值采用的代码。

　　即使某些ETF的供需不平衡导致市场出清价格偏离公平价值，当市价偏离公平价值的程度足够高时，套利机制允许特定的大型投资者通过纠正这一不平衡来获利。因此，市场在交易日内一般都能有效运行。

　　所谓的特许参与者在执行套利功能要以机构投资者的规模来买卖ETF份额，对股票型ETF来说一般是50，000份，对固定收益型ETF—般是100，000份。当ETF溢价交易时，即市价高于公平价值时，有套利动机的特许参与者会买入相对便宜的与ETF构成相同的证券组合，然后创建并卖出新发行的ETF份额。要注意的是，套利行为缩小了公平价值与市价的差距，因为ETF的供应量增加会使市价下降到公平价值。当市价高于公平价值时，套利行为增加了流通中的ETF份额。

　　如果情况相反，即ETF的公平价值高于市价时，特许参与者会采取相反的行动。套利者会卖空估值过高的与ETF构成相同的证券组合，并买入估值过低的ETF。然后他们可以用手上的ETF份额来换取相关的证券，并用这些证券来填平空仓。要注意的是，套利行为缩小了公平价值与市价的差距，因为ETF的供应量减少会驱使市价上升至公平价值。当公平价值高于市价时，套利行为减少了流通中的ETF份额。

　　ETF套利机制的有效性取决于构成ETF的证券所处市场的深度和流动性，以及ETF自身所处市场的深度和流动性。如果市场适合以微小的买卖价差进行大宗交易，它就有利于套利行为。如果市场只能承受以大幅价差进行的小额交易，那套利者就会受挫。由于市价与公平价值的紧密联系能增强投资者对市场公平性的信心，市场深度和弹性在支撑ETF市场方面发挥了重要作用。