什么是净现值？为什么要使用净现值？

　　资本预算即决定接受还是拒绝某个项目的决策过程，我们指出过未来收到的1美元的价值低于今天收到的1美元。当然，其原因是今天的1美元可以用来再投资，从而在未来获得一定的收益。而且未来收到的1美元的准确价值等于其现值。另外，在我们提议应该计算任一项目的净现值，即计算某个项目未来现金流的现值与项目的最初成本的差。净现值法（NPV）是所要考虑的第一种方法，我们首先用一个简单的例子来回顾这一方法，然后我们来回答为什么这种方法将带来正确的决策。

　　例5-1净现值Alpha公司现在计划投资一个100美元的零风险项目。该项目只在第1期获得107美元的现金流量，而且没有其他的收入。公司的折现率为6%。很容易计算出该项目的净现值：0.94美元=-100美元+107美元/1.06

　　由于净现值为正，可以接受该项目。如果净现值为负，例如在利率大于7%的情况下，应该放弃该项目。因此，该项目基本的投资法则可以归纳为：接受净现值大于0的项目。拒绝净现值为负的项目。我们称之为净现值法则（NPVrule）。

　　为什么净现值法则会带来正确的决策呢？考虑Alpha公司管理层可以采用的两种策略，具体如下：

　　1、用现金100美元投资此项目，而107美元在这一期后用于支付股利。

　　2、放弃此项目，把100美元作为当期的股利支付给股东。

　　如果策略2被采纳，股东可以将收到的股利存入银行1年。在利率水平为6%的情况下，该年年末，策略2可以带来106美元（=100美元x1.06）的现金。但股东将更加喜欢策略1，因为策略2所产生的106美元低于107美元。

　　我们的基本点是：接受净现值为正的项目将使股东受益。我们如何理解净现值为0.94美元呢？其实这是该项目所带来的公司价值的增加量。例如，某公司今天有生产性资产价值为v美元，并且拥有100美元的现金。如果公司放弃此项目，今天公司的价值将为：v美元+100美元如果公司接受了该项目，那么公司在！年后将收到107美元，而今天将没有现金。从而企业今天的价值将为：v美元+107美元/1.06两者之差刚好是0.94美元，其等于式中的净现值。因此，公司的价值由于该项目的净现值而增加了。

　　请注意，企业的价值仅仅是不同项目、部门以及公司中其他实体价值的总和，这种重要的特性叫价值可加性（valueadditivity），它意味着任一项目对公司价值的贡献仅仅是该项目的净现值。

　　还有一个问题是我们假设该项目是无风险的，实际上这个似设十分不真实。现实世界中未来的现金流总是有风险的。换句话说，未来的现金流只能估计，而无法提前知道。想象一下Alpha公司的管理者预期下一年的现金流为107美元。但事实上，现金流可能会高一些，如117美元；也可能会低一些，如97美元。有了这种轻微变化的可能，就可以说明该项目是有风险的。假如该项目的风险与整个市场的风险一样，而且这一年市场风险的期望收益率为10%。那么10%即为项目的折现率，因此该项目的净现值为：-2.73美元=-100美元+107美元/1.10

　　由于净现值为负，应该拒绝该项目。其含义为：Alpha公司的股东在今天收到100美元的股利，可将这100美元投人股票市场，并且可以预期该投资有10%的收益率。既然这样，那为什么要接受一个与市场风险一样，但期望收益率只有7%的项目呢？

　　从概念上讲，某一项目的折现率是投资者投资于相同风险的金融资产所能获得的收益率。这一折现率经常被称为机会成本，这是因为公司对该项目进行投资时，股东就失去了把其股利投资于金融资产的机会。如果现实世界中，有关折现率的计算让你觉得极其困难，那么你可能是对的。尽管你可以让银行帮你找出现在的利率，但谁可以帮你找出今年市场上的期望收益率？如果项目的风险与市场的风险不一样，你要如何做调整？但这种计算绝不是完全不可能。我们在本章暂时不介绍这一部分的内容，而会在后面的章节进行介绍。以上我们说明了净现值法是进行投资决策的明智选择，但是否存在其他同样合理的评价方法呢？

　　就净现值法而言，主要具有三个特点：

　　1、净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流蛋（比如，分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。

　　2、净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。

　　3、净现值对现金流量进行了合理的折现。其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。运用这些方法时也应当小心。