影响看涨期权价值的因素是什么？

　　执行价格执行价格的上升将降低看涨期权的价值。例如，假设价格为60美元的股票有两个看涨期权。第一个看涨期权的执行价格是50美元。第二个期权的执行价格是40美元。你愿意选哪一个呢？很明显，你会选择后者，因为其实值程度为20美元（=60美元-40美元）。换句话说，执行价格为40美元的看涨期权卖得比其他条件相同但执行价格为50美元的看涨期权要贵。

　　到期日美式期权的价值必定不低于期限较短的其他同类期权的价值。考虑两种美式期权：期限分别为9个月和6个月。显然，9个月期看涨期权与6个月期看涨期权有着相同的权利，但前者还有3个月可以执行期权的权利。因此9个月期的期权价值不可能低，而且一般而言会更有价值。

　　股票价格在其他条件相同时，股票价格愈高，看涨期权的价值也愈高。例如，如果股票价值80美元，执行价格是100美元的看涨期权价值不高，如果股价飙升到120美元，则看涨期权就会更有价值了。

　　现在考虑图22-8，它表明了看涨期权价格与到期日前股票价格之间的关系。曲线指出看涨期权价格随着股票价格的增加而增加。进而可以证明，这种关系不是由一条直线而是由一条“凸的”曲线来表示的。即对应于给定的股票价格增加值，看涨期权价格在股票价格高时的增加幅度比在股票价格低时要来得大。

　　1、股票无价值。如果标的股票无价值的话，则看涨期权也必然无价值。即如果股票没有任何机会获得价值，那么也不值得为获得这样的股票支付行权价格。

　　2、股价比执行价格高得多。在此情形下，看涨期权的所有者知道他会在期末行权。即他应把自己视为股票持有者。他必须在到期日支付行权价格。因此，这种情况下的价值，即看涨期权的价值等于：股价-执行价格的现值

　　关键因素：标的资产价值的波动性标的资产的价值波动愈大，则看涨期权愈有价值。考虑如下的例子：假定在看涨期权即将到期之前股票价格将为100美元的概率是0.5，将为80美元的概率也是0.5。那么，执行价格为110美元时看涨期权的价值是多少？很清楚，它是毫无价值的，因为不论哪一种情况发生该股票的价格都会低于执行价格。

　　现在让我们来看当股票波动较大时将会怎样。假定我们对最佳情况追加20美元，而对最坏情况抽走20美元。这时该股票有一半的机会值60美元，另有一半的机会值120美元。我们已将股票收益分成两种情况，但显然该股票的期望收益值保持不变：0.5x80美元+0.5x100美元=90美元=0.5x60美元+0.5x120美元

　　注意，现在看涨期权有价值是因为有一半的机会股票价格是120美元，即比执行价格、10美元多10美元。这说明了极为重要的一点，持有标的资产的期权与持有标的资产有着根本的区别。若市场上的投资者是风险厌恶的，股票波动性的增加将使它的市场价位减少。然而，看涨期权的持有人将从概率分布的右侧获得盈利。结果是，标的股票波动性的加大使看涨期权的市场价值增加。

　　这个结果也可从图22-9看到。考虑两种股票A和B，每一种都服从正态分布。对每种证券，该图说明了在到期日各种股票价格的概率。正如从图中看到的，股票B比股票A有较大的波动性。这意味着股票B既有较大的异常高收益概率也有较大的异常低收益概率。让我们假设这两种证券的期权有相同的执行价格。对期权持有人而言，远低于股票B之平均水平的收益并不比仅适度低于股票A平均水平的收益差多少。在每种情况下，期权都以虚值告终。然而，对期权持有人来说，远高于股票B平均水平的收益却好过仅适度高于股票A平均水平的收益。因为看涨期权在到期日的价格是股票

　　价格与执行价格之差，所以股票B的看涨期权的到期价值在这种情况下较高。

　　利率看涨期权的价格也是利率水平的函数。看涨期权的购买者仅在他们执行期权时才支付执行价格，假如他们真要执行的话。延迟支付能力在利率高时有较大价值，而在利率低时则价值较小，因而看涨期权的价值与利率正相关。

　　对影响看跌期权价值之因素的简要讨论

　　假如对影响看涨期权价值之因索的讨论扩大到看跌期权，我们可以很容易研究这些因素对看跌期权的作用。表22-2汇总了五个既影响美式看涨期权价格也影响美式看跌期权价格的因素。其中三个因素对看跌期权的影响与它们对看涨期权的影响正相反：

　　1、由于当股票以低于执行价的价格售出时看跌期权是实值的，看跌期权的市场价随着股价的增加而减少。

　　2、根据上款给出的理由，具有高执行价格的看跌期权的市场价值“高于”具有低执行价格的其他等值看跌期权的价值。

　　3、高利率“反向”影响看跌期权的价值。执行价格的现值由于被高利率削减，则在未来某时以固定执行价格售出股票的能力变得价值更低。

　　其他两个因素对看跌期权的作用与它们对看涨期权的作用相同：

　　4、到期日较远的美式看跌期权的市场价值比到期日较近的其他等值看跌期权的市场价值高。正如它对看涨期权的作用一样，较长的到期时限赋予看跌期权持有人较大的灵活性。

　　5、标的股票的波动性的增加使看跌期权的价值增加，其机理与看涨期权的相似。在到期日有充分实值的看跌期权比仅有微小实值的看跌期权更有价值。然而，在到期日虚值大的看跌期权的价值是零，与仅有微小虚值的看跌期权的价值是完全一样的。