怎样评估管理人员薪酬？

　　现在我们来评估授予管理人员的期权的价值。毫不奇怪，总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。当然，我们不知这些特定计划的许多特征，所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。诸如要求管理人员持有期权达到一定的期限、执行之前设定的冻结期等这些简单的问题都可能显著降低标准期权的价值。同样重要的是，假如股票支付红利，布莱克-斯科尔斯公式就必须修正。直观上，支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。

　　由于Fairbank先生被授予了166.2万股股票的期权，且每份期权价值为20.97美元，那么通过上述计算可得，他所拥有期权的市场价值就为3490万美元（=166.2万股x20.97美元）。表23-2表明公司报告的实际价位仅仅为1700万美元。能够解释这种差异的因素很多，我们所用的任何一个参数可能出现差池，然后就可能对我们的计算结果产生显著的影响。可能更为重要的是，美国第一资本金融公司每年支付约7%的股利。股东可以收到股利，但期权持有人却不能。由于股东既获得股利也获得资本利得，但期权持有人只能从资本利得中获益。因此如果该股票支付股利，那么期权的价值也会减少。由于美国第一资本金融公司在5年后的最终股票价格将低于公司将所分发的股利用于再投资时所能实现的股票价格，所以期权价格也会降低。当我们将股利产生的影响考虑在内，重新进行上迷计算，我们就可以计算出Fairbank先生被授予的期权价位实际上就正如公司所报告的那样，为1700万美元。

　　表23-2列示了每家公司所报告的实际股权价值以及股权的授予价值。大多数的公司运用布莱克-斯科尔斯方法对期权进行估值，但他们还把他们的计划以及股票的一些特别的特征考虑在内，包括是否支付股利等。正如所看到的，这些采用通常标准所报告的价值显著地少于相应的授予价值。同时还需要注意的是，授予价值的排序与所报告期权价值的排序并不相间。例如，表23-1列示了Wyeth公司的CEO所接受期权的授予价值为2070万美元，在前十名中排名第十，而在表23-2中可以看到在报告中这些期权的价值为1490万美元，名列第四。

　　表23-2中计算的是如果期权在市场上交易时的经济价值。真正的问题是，我们谈论的是谁的价值？它们是公司的期权成本吗？它们是管理人员的期权价值吗？假设公司如我们在表23-2所做的那样计算期权的公平市场价值，为便于说明，我们假设期权是实值的，每股期权都值25美元。再设CEO持有100万股总值为2500万美元的这种期权，这是该期权在金融市场交易的，且交易者与投资者愿意支付的金额。若公司很大，将此值看成向CFO授予期权的成本是合理的。当然，作为回报，公司将期望CEO以高于此金额的价值提高股东的价值。正如我们已经看到的，或许期权的主要目的是使管理层的利益与公司股东的利益联系起来。然而，无论如何，2500万美元并非必然成为衡量期权对CEO之价值的公平标准。

　　为了说明，假设ABC公司的CEO拥有100万股的期权，执行价格为每股3O美元，ABC股票的现行价格是每股50美元。若在今天执行期权，它们将值2000万美元（低于市场价值的估计）。此外，假设CEO拥有500万美元公司股票和500万美元其他资产。CEO显然拥有极其多样化的个人组合，按照现代投资组合理论的标准，以一种股票和它的期权方式拥有你个人财富的25/30，即约83%，未必有风险。

　　当CEO按大多数标准看是富有的时候，股票价值的显著变动将对CEO的经济生活产生巨大的影响。若价值从每股50美元跌至每股30美元，则100万美元股份的现行执行价值就从2000万美元减少到零。若期权离到期日时间较长，这个价值将不会全部损失。撇开这个事实不谈，我们仍然说CEO的净值会有相当惊人的锐减，从大约3000万美元减到800万美元（500万美元其他资产加上现在价值为300万美元的股票）。但这就是给予CEO期权和股票持有权的目的，即要使CEO与公司共命运。这就是为什么公司要求管理人员持有期权（至少在冻结期）且不能直接出售变现的缘故。

　　这意味着，当期权占管理人员净资产绝大部分，且公司迫使管理人员无法使资产多样化时，职位的总价值对于该管理人员而言低于公平市场价值。作为纯粹理财的问题，一位管理人员也许更喜欢拥有500万美元的现金，而不是2000万美元的期权。那样的话，管理人员至少还能使他的个人资产组合多样化。