增长和负债-权益比之间是什么关系？

　　无增长

　　设想在一个完全确定的世界中，一个公司的息税前利润（EBTT）为100美元。另外，公司已发行利率为10%的债务1000美元。意味着每年的利息支付为100美元，公司的现金流量是：

　　公司已发行恰好足额的债务，因此所有的EBIT都作为利息付出。由于利息可抵减税款，公司不用支付税收。在本例中，因为股东未取得现金流鱼，所以权益没有价值。鉴于债务价值1000美元，对公司的估价也是1000美元。因此，负债-价值比率是100%（=1000美元/1000美元）。

　　假若公司发行少于1000美元的债务，公司会有正的应税收入，因此最终将要支付一些税收。假若公司发行多于1000美元的债务，利息就会超过息税前利润，导致违约。因此，最优的负债-价值比率是100%。

　　增长

　　现在设想另一家公司在时期1的EBIT也是100美元，但每年的增长率是5%。为消除税收，公司也想要发行足额的债务以使利息等于EBIT。由于EBIT每年以5%的比率增长，利息也必须同速增长。这可通过每年增加5%的债务来实现，债务和收入水平为：

　　注意到在某一特定时期的利息总是前一时期债务的10%。如此设置债务是为了使利息正好等于EBIT。与没有增长的情形相同，杠杆公司在每个时期都有最大债务额。如果利息支付增加，可能发生违约。

　　因每年的增长率为5%，公司的价值是：V公司=100美元/0.10-0.05=2000美元

　　在时期。的权益是该时期公司价值2000美元与1000美元债务间的差额。因此，权益必定等于1000美元。，意味着负债-价值比率为50%（=1000美元/2000美元）。请注意在无增长和增长的例子之间的重要差异。无增长的例子中没有权益；公司的价值仅是债务的价值。在增长例子中有权益也有债务。

　　我们也能用另一种方法来评价权益。由于每年FAIT作为利息支付，乍看似乎股东什么也得不到。但是，每年发行的新债务可以当做股利支付给股东。因为时期1的新债务为50美元，并以每年5%的速度增长，股东利益的价值为：50美元/0.10-0.05=1000美元

　　正如我们前面所提到的，若时期0的债务稍再增大到高于1000美元，在有破产成本的世界中的公司价值将会降低。因此，有增长时的最优负债额低于100%。但应注意到破产成本不必与税收补助一般大。李实上，即使破产成本无穷小，如果第一年的利息承诺提高至100美元以上，公司价值也会下降。本例的关键在于设定今天的利息等于今天的收入。虽然引人未来增长机会，公司价值会增加，但并未增加当前所需的债务水平，以使当前的收入避开当前的税收。鉴于权益为公司价值和债务之间的差额，增长提高了权益的价值。上述例子捕捉到真实世界的一个本质特征：增长。在有通货膨胀但没有增长机会的世界中，结论同样成立。结论为100%的债务筹资是次优方案，只要存在增长机会抑或通货膨胀，结论都成立。鉴于大多数公司都有增长机会，而且在20世纪的大多数时间里通货膨胀一直伴随着我们。