资本成本：一些预备知识

　　14.1资本成本：一些预备知识

　　在第13章中，我们提到了证券市场线（SML），并利用它来探讨证券的期望报酬率和系统风险之间的关系。我们重点关注的是，从一定的角度，例如从企业股东的角度来考察购买证券的风险报酬率。它可以帮助我们更好地理解一个投资者在资本市场上的各种可能的选择。

　　在本章中，我们稍微转换一下角度，更多地从问题的另一方面来考察：从发行证券的公司的角度来考察这些报酬率和证券。值得注意的一个重要事实是，投资者从证券上所取得的报酬，就是该证券发行公司的成本。

　　14.1.1必要报酬率和资本成本

　　当我们说一项投资的必要报酬率是，比方说，10%时，我们一般指的是，只有当报酬率超过10%时，这项投资的NPV才会是正值。解释必要报酬率的另一个方法是，公司必须从这项投资中赚取10%，才能补偿该项目所需资金的投资者。因此，我们就可以说，10%是这项投资的资本成本。

　　为了进一步说明这一点，假设我们正在评价一个无风险项目。在这种情况下，确定必要报酬率的方法是很明显的：观察资本市场，求出现行无风险投资的报酬率，并且采用这个报酬率对项目的现金流量进行贴现。因此，无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。

　　如果这个项目具有风险性，那么，假定所有其他信息不变，必要报酬率显然更高。换句话说，如果这是一个风险性项目，那么它的资本成本就会比无风险报酬率高，而且适用的贴现率也会高于无风险报酬率。

　　我们接下来将或多或少地交替使用必要报酬率、适用的贴现率和资本成本这几个术语，因为，就像本节的讨论所说明的那样，它们所指的实际上是同一个东西。要抓住的重点是，一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。这在公司理财中是重要的启示之一，所以值得重复一遍：

　　一个常见的错误是忘记这个至关重要的要点，而掉入陷阱之中，以为投资的资本成本主要取决于如何和从哪里筹集资金。

　　14.1.2筹资政策和资本成本

　　我们知道，一家公司所选择采用的负债和权益的特定组合一公司的资本结构一是一个管理变量。在本章中，我们将把公司的筹资政策看做是给定的。特别是，我们将假定企业保持一个固定的债务权益率。这个比率反映了企业的目标资本结构。至于企业如何选择这个债务权益率，则是下一章的主题。

　　从上面的讨论中，我们知道：一家公司的总体资本成本将反映该公司总体资产的必要报酬率。假设对一家公司同时利用债务和权益资本，这个总体资本成本将是补偿它的债权人所需的报酬和补偿它的股东所需的报酬的组合。换句话说，一家公司的资本成本将同时反映它的债务资本成本和权益资本成本。在下一部分中，我们将分别讨论这些成本。