资本结构问题分析

　　公司应该如何选择它的债务权益率？和以前一样，在这里我们仍然假设指导原则是选择能够使股票价值最大化的措施。然而，就像接下来所要讨论的那样，在资本结构决策中，使股票价值最大化实质上和使整个公司价值最大化是一回事，为了方便起见，我们倾向于将讨论建立在整个公司的价值框架之内。

　　16.1.1公司价值和股票价值：一个例子

　　下面的例子说明，使公司价值最大化的资本结构，也就是财务管理人员应该为股东选择的资本结构，所以我们的目标并没有冲突。首先，假设J。J。Sprint公司的市场价值是I000美元。该公司目前没有债务，100股普通股，每股销售价格10美元。我们进一步假设J。J。Sprint通过借款500美元，并将借款所得按照每股500美元/100=5美元，发放给股东作为额外股利，从而对自己进行了重组。

　　这项重组会改变公司的资本结构，但是不会直接影响公司的资产。马上产生的后果是，债务增加了，权益减少了。然而，重组的最终影响是什么？表16-1说明了先前的无债务状况和另外三种可能的结果。请注意，在第II种情况下，公司价值1000美元保持不变。在第1种情况下，公司价值上升到1250美元，在第III种情况下，公司价值为750美元，减少了250美元。我们还没讲到可能会导致这种改变的原因。目前，我们只把它们当做可能的结果来进行说明。

　　由于我们的目的是要使股东受益，因此，我们接下来，在表16-2中，就来看看每一种情况下对股东的净回报。我们发现，如果公司价值保持不变，那么，股东所得到的额外股利正好被资本损失所抵消，这就是第II种情况。在第I种情况下，公司价值增加到1250美元，股东赚取了250美元。换句话说，在这种情况下，资本重组的NPV是250美元。第III种情况下的净现值是-250美元。

　　这里的一个很关键的观察结果是，公司价值的改变和对股东的净影响一样。因此，财务经理可以探寻使公司价值最大化的资本结构。换句话说，NPV法则适用于资本结构决策，而且整个公司价值的变动就是资本重组的NPV。因此，如果J。J。Sprint期望第I种情况，那么它就应该借款500美元。当然，确定公司资本结构的关键问题是哪一种情况可能会发生。

　　16.1.2资本结构和资本成本

　　在第14章中，我们讨论过公司的加权平均资本成本（WACC）的概念。你可能还记得，WACC告诉我们，公司的总体资本成本是公司的资本结构中不同组成部分的成本的加权平均数。当我们讲述wACC时，我们把公司的资本结构当做已知的。因此，本章所要探讨的一个重点是，当我们改变债务筹资的数量，也就是债务权益率时，资本成本会发生什么变化。

　　研究WACC的主要原因是，当WACC被最小化时，公司的价值就被最大化了。这是因为WACC是公司总体现金流量的适当贴现率，而价值和贴现率呈相反方向变动。因此，使WACC最小化，就会使公司的现金流量价值最大化。

　　因此，我们希望为公司选择一个使WACC最小化的资本结构。出于这个原因，只要在某个资本结构下的加权平均资本成本比其他的更低，那么我们就说这个资本结构更好。并且，如果一个特定的债务权益率能够带来最低的可能WACC，我们就说它代表了最优资本结构（optimalcapitalstructure）。最优资本结构有时候也叫做公司的目标（target）资本结构。