为什么增长机会与股利的增长率相关？

　　我们谈过股利的增长率，我们现在要解决与之相关的概念—增长机会。假设一家公司的每股盈利是固定的且永续增长，公司将所有的盈利都以股利的形式发放给股东。因此：EPS=Div

　　式中，EPS是每股盈利；Div是每股股利。一家这种类型的公司通常称为现金牛。

　　从永续年金的公式中，我们可得每股股票的价值为：EPS/R=Div/R式中，R是公司股票的折现率。

　　将全部盈利都作为股利发放给股东的股利政策可能并不是最优的。许多公司都拥有许多增长机会，也就是投资在其他盈利项目的机会。由于这些项目可能成为公司整体价值中很重要的组成部分，因此如果将所有盈利都作为股利发放，而对这些项目置之不理，将是非常愚蠢的。

　　尽管公司常常运用增长机会集的概念思考问题，但是我们在这里先集中讨论其中一项机会，即投资于单项项目的机会。假设公司在时点1留存了所有的股利，以投资于某项特定的资本预算项目。这个项目在时点0的每股净现值就被称为NPVGO，代表增长机会的（每股）净现值。

　　如果公司决定接受在时点1的项目，那么每股股票在时点0的价格将会是多少？由于项目的每股价值会增加原有的股价，现在的股价应为：EPS/R+NPVGO

　　式表明，每股股价可以看做两部分的加和。第一部分（EPS/R）是当公司满足于现状，而将其盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司将盈利留存并用于投资新项目时的新增价值。

　　为了提高公司的价值，必须满足两个条件：

　　1、保留盈余以满足项目的资金需求；

　　2、项目必须要有正的净现值。

　　令人吃惊的是，许多公司却投资到那些明知净现值为负的项目上。例如，在20世纪70年代后期，石油公司和烟草公司现金充足，由于这两个行业的市场疲软，采取高股利低投资的策略是明智的。不幸的是，这两个行业的许多公司对那些明知NPVGO为负的项目进行大规模投资。

　　对公司来说，既然NPV分析方法比较普遍的，那么管理者为什么会选择负NPV的项目呢？一个猜测就是某些管理者喜欢控制大规模公司。因为支付股利而不是将盈利再投资会减少公司的规模，所以这些管理者在感情上很难接受支付高额股利。