怎样建立触资政策与增长之间的关联？

　　我们了解到增长与外部融资直接相关，本部分我们将讨论对于长期财务计划特别有用的两个增长率。内部增长率第一个增长率是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率，之所以称为内部增长率（internal growth rate），是因为这个增长率是仅靠内部融资来支持的。在图3-1中，内部增长率由两条直线相交的点来表示，在这个点上，所要求的资产增加额刚好等于留存收益增加额，EFN为零。我们可以看到，这时的增长率略微低于10%。

　　这样，Hoffman公司在没有外部融资的情况下，每年预计最大可实现增长率为9.65%。可持续增长率Hoffman公司若想以高于9.65%的速度增长，就需要进行外部融资。第二个增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率，它通常被称为可持续增长率（sustainable growth rate），因为这是在没有提高财务杠杆的条件下所达到的最大增长率。

　　公司希望避免出售股权的原因多种多样，例如，发行新权益可能会因为巨额费用而十分昂贵，或者现有股东既不愿意引入新股东或者也不打算追加股权投资。至于公司为什么把特定的负债权益比看做是最优的，我们将在后面章节讨论，这里先假设这是给定的。

　　Hoffman公司的可持续增长率大约为20%，因为其负债权益比在这个增长率上接近1.0。除了以ROE替代ROA之外，这个公式与内部增长率的公式一样。Hoffman公司的净利润为66美元，总权益为250美元，因此ROE=66美元/250美元=26.4%。利润再投资额仍然是2/3。这样，Hoffman在没有外部股权融资的情况下预计每年可实现的最大增长率为21.36%。

　　增长的决定因素利用杜邦恒等式，权益收益举（ROE）可以分解成几个部分，既然ROE对于可持续增长率具有如此显着的影响，显然，那些决定ROE的重要因家也就是决定增长率的欢要因素。

　　如前所述，ROE可以被表达成三个变量的乘积：

　　ROE=销售利润率x总资产周转率x权益乘数

　　如果我们研究一下可持续增长率的公式，就会发现任何导致ROE上升的因素都会通过使可持续增长率的分子更大和分母更小，从而导致可持续增长率的上升，那些提高利润再投资率的因素也是如此。

　　两相结合，我们可以发现，一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素。

　　1、销售利润率：销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率；

　　2、股利政策：净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率；

　　3、触资政策：提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率；

　　4、总资产周转率：提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率，要知道提高总资产周转率与降低资本密集度是同一回事。

　　可持续增长率是财务计划中十分重要的一个数字，它清楚地说明了公司四个主要方面的关系：由销售利润率表示的经营效率、由总资产周转率度量的资产使用效率、由留存比率表示的股利政策以及由负债权益比衡量的融资政策。

　　财务计划的主要优点之一在于，它保证了公司不同目标之间的内在一致性，可持续增长率就很好地抓住了这一本质。同样，我们现在可以看看如何运用财务计划模型测试计划增长率的可行性。如果公司想要以高于可持续增长率的速度增长，必须提高销售利润率、总资产周转率、财务杠杆、留存比率或者出冉新的权益。