股利与回购：现实世界的考量

　　相对于股利，股票回购增长较快。实际上，大多数支付股利的公司也同时回购股票。这表明回购股票并不总是作为股利支付的一种替代方式，而更像是一种补充。在2007年，美国工业企业中，仅仅支付股利，或是仅仅进行股票回购的公司数量几乎与那些同时支付股利和进行股票回购的公司数量相等。为什么这些公司选择股票回购而不是发放股利呢？

　　弹性公司通常将股利视为对股东的承诺，轻易不愿意减少现有股利，而股票回购则不会被看做类似的承诺。因此，当公司的现金流最长期稳定增长时，公司可能会提高其股利；相反，如果公司现金流量的增长只是暂时的，公司通常会回购其股票。

　　管理层激励作为整体报酬的一部分，管理层经常被授予一定的股票期权，股票市场价格为30美元，公司正在考虑是发放股利还是回购股票。我们进一步假设，电话工业公司2年前授予其CEO泰勒1000股股票期权，当时股票价格仅为20美元。也就是说，泰勒先生可以在期权授予日至到期日之间的任何时候按20美元的价格购买1000股股票，他行权的利得取决于股价超过20美元的多少。正如我们前面所知，发放股利后股票价格将下降到27美元，而回的时股票价格维持30美元不变。股票回购后股票价格与行权价格之差为10美元（=30美元-20美元），而发放股利后，差额仅7美元（=27美元=20美元），CEO显然更喜欢股票回购。与发放股利相比，股票回购后的股票价格通常较高，因此，回购股票时期权的价值更高。

　　对冲稀释股票期权行权后将增加流通在外股票数量，从而会稀释股票。为此，公司常常回购其股票以对冲稀释。尽管很难证明这是回购的有效理由。如表19-1所示，与股利相比，回购既不好，也不坏。该结论的前提是事前是否执行了股票期权。

　　价值低估很多公司回购其股票是因为它们认为回购是最好的投资，当管理层认为股价暂时低估时尤其可能发生回购。

　　某些公司在股价低估时回购其股票并不意味着公司管理层一定是正确的，这只有通过实证研究才能做出判断。宣布股票回购后股票市场的短期反应经常是积极的。也有实证研究表明，回购股票公司的股价长期市场表现要好于没有回购股票的公司。这里只想强调一点：回购股票的税收要比股利有利。