为什么会存在低定价？

　　15.5.3为什么会存在低定价

　　根据我们考察到的证据，一个很明显的问题是：为什么低定价会持续地存在呢？正如我们所讨论的那样，有很多不同的解释，但是，到目前为止，研究者对于哪一个是正确的仍然缺乏共识。

　　我们通过提出有关前面讨论的两个重要警告，对低定价之谜做一些介绍。第一，我们所考察的平均数据倾向于掩蔽了一个事实：大部分明显的低定价都是来自于规模较小、投机性较高的股票。这一点可从表15-3中看出，它表明从1980~2007年间IPO的低定价情形。在这里，公司按照IPO之前12个月内的销售收入总额分组。

　　如表15-3所示，低定价倾向于集中在那些前一年销售收入非常少、甚至没有销售收入的公司。这些公司一般是年轻的公司，这类年轻的公司可能是风险非常大的投资。有人争辩说，它们必须显著地低定价，以吸引投资者，这也是低定价现象的一个解释。

　　第二个告诫是，只有比较少的IPO购买者可以真正得到在IPO观察中看到的高平均首8报酬，大部分实际上将会赔钱。尽管这样，平均说来，IPO具有正的首日报酬，其中大部分会导致价格下跌。甚至，当价格太低时，该笔发行经常出现超额认购（oversubscribed）的情形。这意味着投资者将不能如数买到他们想要买的股份，承销商必须在投资者间分配股份。

　　一般的投资者发现很难从一项“成功”的发行（那些价格上升的）中得到股份，因为将不会有足够多的股份。另一方面，一个盲目地提交IPO订单的投资者将会得到较多价格下跌的股票。

　　为了说明这一点，考虑两个投资者的故事。当Bonanza公司发行股票时，Smith非常准确地知道它的价格是多少。她确信这些股票被低定价了。Jones则只知道价格通常会在IPO之后1个月内上涨。根据这些消息，Jones决定对每笔IPO购买1000股。他真的会从这项首次发行中得到超常的高报酬率吗？

　　答案是否定的，至少Smith就是理由之一。因为了解Bonanza公司，Smith把她所有的钱都投资在Bonanza的IPO上。当这批IPO被超额认购时，承销商必须在Smith和Jones之间分配股份。结果是，当一批IPO被低定价时，Jones所得到的股数没办法像他所要买的那么多。

　　Smith还知道，BlueSky公司的IPO被高定价了。在这种情况下，她避免购买BlueSky的IPO，结果Jones买到整整1000股BlueSky公司股票。这个故事归结起来就是，当越多了解情况的投资者纷纷去购买一支低定价的股票时，Jones所得的股份就越少；而当聪明的钱避免去购买时，他就得到所有他想要的。

　　这是“赢家的诅咒”的一个例子，而且它被看做是为什么IPO会有这样一个平均高报酬率的另一个理由。当一般投资者“赢”了并得到全部配额时，这也许是因为那些知道得更多的人，已经避开了这只股票。承销商要对付赢家的诅咒并吸引般投资者的唯一方法就是对新股票低定价（平均而言），以便一般投资者仍能获得利润。

　　低定价的另外一个原因是，低定价是对投资银行提供的一种形式的保险。不难想象，如果投资银行一致地对证券高定价，它可能会被愤怒的投资者成功地起诉。至少，平均而言，低定价可以保证给顾客留有余地。

　　低定价的最后一个原因是在发行价格出炉以前，投资银行告诉大的机构投资者商量股票的利益水平，并征集有关合适的价格的意见。低定价是银行能够对这些真实地表露他们对股票价值的看法以及他们愿意购买的股份数额的投资者做出回报的方法。